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征和惠通王澍:PE二级市场还在摸索,大体量的S基金交易机会在

发布时间:2019-11-09 08:02:25  浏览次数:1192
[摘要] 9月26日,在“2019年中国母基金峰会首届鹭江创投论坛”上,征和惠通合伙人王澍针对中国私募股权二级市场的机遇与远景发表观点。最近两年,由于行业的冒进,以及资管新规等政策因素影响,又带来更多特殊交易机

9月26日,在2019年中国母公司峰会第一届庐江风险投资论坛上,郑和汇通合伙人王舒就中国私募股权二级市场的机遇和前景发表了看法。他认为,中国的基金市场规模仍然很小,但未来有巨大的市场空间。在过去两年中,由于该行业的迅猛发展以及资本管理新法规等政策因素的影响,出现了更多特殊的交易机会。

他表示,标普基金在中国仍面临许多挑战。“首先,对团队的能力有很高的要求。有必要对投资组合中不同行业和阶段的项目有很强的判断力。还有必要拥有覆盖广泛的gp资源和lp资源,并为共享资源建立良好的渠道。特别是,与一级市场投资相比,S基金在交易模式、尽职调查、估值和定价、交易程序、交易文件以及各方权利和义务方面更加复杂。此外,我国私募股权基金专业管理人员相对短缺,制约了私募股权基金市场的发展。”他说。

政和汇通是一家相对年轻的私募股权投资机构,自2014年成立以来一直相对活跃。在投资策略方面,采用总公司联合建设项目池的方式获取项目资源,并安排股权投资基金、特立尼达和多巴哥系列基金、并购基金、S基金等业务,努力形成自己的投资特色和资源优势。在投资方向上,它侧重于四个核心领域:医疗保健、消费、tmt和教育。

s基金的价值是多少?

“21世纪”:中国私募股权投资退出如何?是否有必要设立特别保障基金?

王叔:据青科研究数据,2019年上半年国内股权投资市场共有831家退市,其中ipo退市471家,占56.68%。与2018年上半年332家ipo退市相比,占退市总数的37%,退市总数同比下降6.5%,ipo退市数量同比大幅上升41.87%。这主要是由于香港交易所新上市政策的红利。2018年4月,HKEx对上市制度进行了重大改革,允许股份相同但权利不同的公司和尚未盈利的生物技术公司上市。随着科学创新委员会的成立,后续行动无疑将有利于股权投资市场的退出。

然而,我们并不认为标普基金是不必要的。相反,科学创新委员会为证券基金估值体系的建立提供了很好的参考,并将促进证券基金的发展。此外,对于有注册制度的海外市场,过去10年来,S基金的交易规模和交易量普遍在上升。10多年来,美国pe二级转移市场规模增长了7倍多。

“21世纪”:S基金将如何帮助gp退出?

王舒:对于许多即将到期的基金来说,如果找不到合适的退出方式,面对lp的退出需求,可以通过关闭S基金交易实现这些基金的投资组合,实现lp的分配。如果原lp的股份全部转让,S基金可以选择设立一个新的gp来管理和实现原gp的退出。

通过S基金的新探索“S基金”,由于S基金直接购买gp的资产包或个人资产,退出方本身就是gp。

我们认为,S基金一般在原始基金相对成熟时进入,避开了初始基金投资期。此时,基础基金的J曲线通常已经见底并开始上升。因此,S基金可以获得更短的回报期,更快地实现gp退出。

“21世纪”:如何看待早期股票或延期股票的价值?

王叔:早期(earlysecondaryfund)主要指早期投资的S型基金。因为他们能以接近或低于成本的价格获得股票,所以他们有很大的增长潜力。但是,由于这些S型基金投资的基础基金中有很大一部分还没有进行通知支付和投资,一方面,未支付的基金越多,实收率越低,基金的不确定性就越大,另一方面,投资项目的完整清单还没有出现,因此对基金整体盈利前景的判断不太明确,风险也相对较高。

中国基金的现状如何?

“21世纪”:人民币资金的筹集?

王澍:中国的私募股权/风险投资市场始于20世纪90年代,而私募股权二级市场始于2010年。目前正处于市场探索阶段,筹资金额和规模不到国外的十分之一。自2010年以来,以史圣投资、格非资产和宜欣财富为代表的市场化母公司已经成为国内pe二级市场的第一批早期采用者。史圣投资于2011年开始分销其二手股票业务,截至2019年3月完成了近20笔交易。戈珀资产从2013年至今推出了规模为5.6亿元的第一期“S基金”,至今累计发行了5期“S基金”。宜欣财富于2017年推出首只私募股权二手人民币母基金,目前管理人民币和美元二手人民币母基金。

近年来,随着私募股权基金逐渐进入人们的视野,许多大型组织都在积极筹备私募股权基金,其中最受关注的是深度风险投资。2019年4月,深圳风险投资公司董事长倪王泽表示,深圳风险投资公司正在筹集100亿美元规模的S基金。

总体而言,国内从事S基金业务的机构数量相对较少,主要是一些理财公司。原因之一是二手股票投资机会来来去去,反应速度非常重要。第三方财富管理公司依靠其广泛的lp资源网络,能够很好地抓住这个交易和交付的窗口。

“21世纪”:中国基金未来的发展方向是什么?

王叔:根据2018年中国pe二级市场白皮书,全球S基金从2008年到2017年共筹集了2160亿美元。截至2017年,中国基金募集资金总额仅为200亿美元,占全球S基金募集资金总额的9.26%。可以看出,中国的基金规模仍然很小。

但另一方面,中国基金在未来有巨大的市场空间。中国私募股权市场经过20年的快速发展,现有股权资产的管理规模已经超过6000亿美元,每年约有1000亿美元的增量资金涌入私募股权市场。此外,中国大多数私募股权基金的期限为7年,在一定的延长期内,2011年之前设立的基金已经到了必须退出的时候。但ipo消化能力有限,S基金的作用日益突出。

2018年6月,全球私募股权投资机构tpg宣布将入股新城投资。事实上,国际资本的增加也发出了中国私募股权二级市场对其未来发展持乐观态度的信号。

“21世纪”:国内s基金的发展面临着良好的机遇,也面临着许多困难?

王叔:一方面,S基金对团队能力要求很高。除了团队对投资组合中不同行业和阶段的项目的强烈判断之外,S基金还需要覆盖广泛的gp资源和lp资源,并建立良好的共享资源渠道。另一方面,与一级市场投资相比,S基金在交易模式、尽职调查、估值和定价、交易程序、交易文件以及各方权利义务等方面更加复杂。然而,我国私募股权基金专业管理人才相对短缺,制约了私募股权基金市场的发展。

S基金在我国发展相对较早。目前,lp股权转让是主要的交易方式。然而,随着科菲资产(Coffey Asset)和开元国创等母公司的不断探索,以及科勒资本(Kohler Capital)和新城投资(忻城Investment)等外国专业S基金参与者在亚洲市场的分布开始,S基金交易类型不再单一,日终交易和定制交易逐渐成为新趋势。

s基金是如何运作的?

“21世纪”:大规模和大规模的S基金交易机会从何而来?

王澍:中国一级市场的lp投资结构由政府主导的基金、银行/保险基金、上市公司或主要股东和个人主导。长期资本占一级市场不到4%。在海外,长期资本(养老金/慈善机构/国家主权财富基金)的比例可以达到40%。

在长期资本比例较低的情况下,lp股票规模小且分散,不易产生大规模的二手股票交易。随着长期资本的引入和pe二级市场的不断发展,大规模和大规模的S基金交易机会将会增加。

交易机会的本质在于S基金管理公司“了解真相”的能力及其广泛的gp和lp资源,以获得好的项目。

现阶段,大规模和大规模S基金的机遇主要来自于资本管理新法规的出台,这对政府引导基金和部分基金的后续投资产生了负面影响。一些资金不得不转移一些项目,这是一个特殊的交易机会造成的政策原因。与关注个人投资者流动性需求及其违约认购股份的S型基金交易相比,大规模和大规模的S型基金交易有助于分散投资和化解非系统性风险。此外,由于其规模相对较大,它还伴随着更高的议价能力。

此外,大额交易通常涉及顾问的参与,交易对手大多是机构。此时,双方相对容易就基金的估值和定价达成共识,更有可能接触到更复杂、价值更高的pe二级交易,如gp主导的基金重组。

“21世纪”:如果S基金作为一个大的配置产品,它应该如何选择投资目标?

王叔:主要包括三个方面:第一,标的基金本身是否足够好。其中有很多内容,比如项目未来的轨道上限是否足够高,项目公司的管理团队是否优秀,基金的gp管理能力和投资后服务都是要考虑的因素。第二,基金的估值是否恰当,性价比是否高。如果高价收购的目标未能实现目标回报,S基金的业绩将受到影响。格林希尔的数据显示,2008年全球金融危机爆发前,pe二级市场的收购价格普遍高于净资产值(nav),而当时最活跃的S基金也表现最差。

第三,基金如何交易?例如,一些基金拥有lp优先购买权。此类基金交易的理想情况是,大多数lp不会行使优先权,否则在交易过程中会花费过多的通信成本,容易吸引更多的竞争。

“21世纪”:转移S基金时选择合作伙伴和基金目标的标准是什么?

王叔:政和汇通是一个特殊的机构。我们的策略仍然是积极管理它。但是,由于我们的业务布局,我们还将从符合我们长期战略方向或投资方向的机构获得S基金股份。我们之前已经获得了数只S基金作为lp,包括与美华风险投资的合作。从实践的角度来看,我们不是特别市场化的S基金的运作模式。我们的经历可以说是。

首先,合作机构和基金或项目的投资方向必须符合我们的投资战略。通过这种方式,我们可以通过S基金扩大彼此的战略合作,并扩大未来筛查项目的范围。例如,美华风险投资是一个早期投资机构,我们更重视成长时期,这样我们就有了合作的可能。从战略上讲,每个人都认识到彼此的能力、管理系统和团队。这也将为今后讨论具体股票和转让价格奠定良好基础。

第二点是,我们仍然是面向gp的,所以在选择项目时,我们对项目的控制仍然相对严格。我们仍需仔细检查并查看投资于该基金的所有项目。我们将对项目进行分类,例如,一些项目增长率低,或者没有进行下一轮融资,或者在运营中存在问题。我们将直接取消这类项目。还有一些我们认为是中性的项目。在评估期间,之前的评估将保持不变,否则将给予折扣。这一类别取决于基础数据,如财务报表、未来是否有增长空间以及这些领域是否良好。我们最关注的是那些评价更好的项目。我们将进行一次完整的企业调查,包括对企业的访谈,以确定企业的经营状况和发展潜力,战略计划是否清晰明确,商业模式是否合理。

就美国市场而言,他们有一个相对成熟的S型基金市场。在运营时,他们可以使用已经获得的其他资金或案例作为判断项目和评估价格的参考。中国市场的问题是,标普基金刚刚开始发展。目前,该行业的所有信息都相对封闭。我们也不知道其他机构交易的价格和价格评估方法。这需要我们去探索。我也期待未来在中国基金市场出现一些公开交流信息的媒体、平台或协会,分享案例和评估方法,这对整个行业都有好处。

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